儘管中東局勢動盪，黃金仍上漲 0.5%，報每盎司 4,400 美元。白銀上漲 0.8%，至 66.298 美元；白金上漲 1%；鈀金則持平。

那麼，為什麼再起的通膨風險沒有壓抑金價？這波漲勢完全是從匯率市場而來。美軍在伊朗主要原油出口樞紐哈格島附近擊毀了五艘伊朗油輪，以回應伊朗對一艘美國軍艦發動的飛彈攻擊企圖。Brent 原油一度逼近每桶 100 美元，按理說，在一般情況下，這種局勢升級會推動避險金屬上漲。然而，這一輪金價上漲並不是因為地緣政治，而是儘管發生了地緣政治事件，金價仍然走高。

問題出在美元上。在日圓升至七個月高點之後，美元持續承壓，給金價帶來一定支撐。這正是目前驅動金價走勢的矛盾所在：軍事升級推高油價，油價上漲抬升通膨預期，通膨預期上升又提高聯準會收緊貨幣政策的可能性，而貨幣收緊則會打擊這類不具收益的資產。傳統上有利於黃金的地緣政治風險，現在卻透過利率這條管道反而對金價不利。唯一真正的支撐是疲軟的美元——而這又主要源自市場對日本央行偏鷹派的預期，這一因素與黃金或戰爭本身並無直接關聯，卻成了打壓美元的主因。

更大的風險在於通膨出現「意外上行」，從而扭轉利率預期，轉向升息的一邊，並對貴金屬造成巨大壓力。技術面來看，自 7 月自約 4,000 美元反彈以來，金價已在約 4,400 美元附近的窄幅區間盤整了三個月。

通膨「意外上行」情境究竟有多大機率？風險是偏向一邊的，而市場可能低估了報告內部細項之間的分化。經濟學家預期，CPI 將按月上升約 0.4%（主要由汽油價格上漲推動），而核心 CPI 月增率應維持在約 0.2%，使得核心通膨年增率降至約 2.4%——為 2021 年以來最低。這種組合讓聯準會內部雙方陣營都各自有論點可用，因此黃金的反應可能不會出現一面倒的走勢。

儘管當前波動加劇，長期格局仍大致完好。大型資產管理機構持續重建黃金部位，作為投資組合的避險工具，而各國央行的買盤也未停歇。這些投資人關注的是財政永續性與美元資產的分散配置，而不是某一場單一會議的結果。

我預期在核心通膨約 2.4% 的情況下，金價應該會向區間上緣約 4,450–4,500 美元靠攏，因為市場會將此解讀為暫停升息（或緊縮）的正當理由。若通膨回落，跌幅料將受限於約 4,250 美元一帶，該區域過去三個月一直有逢低買盤進場。

就技術面而言，多頭需要重新站上最近的阻力位 4,425 美元，才能將目標上移至 4,480 美元，而在此之上要出現有效突破將相對困難。更遠的目標位則位於約 4,540 美元附近。若金價下跌，空頭將嘗試奪回 4,372 美元一線的主導權；一旦有效跌破該區間，將對多頭構成嚴重打擊，並把金價壓向 4,304 美元低點，進一步則有可能測試 4,249 美元水準。